国内铬盐龙头业绩稳步增长,18年归属净利润同比增加45.98%。2018年公司实现营业收入14.05亿元,同比增长18.51%,实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比增长45.98%。净利润增加的主要原因是公司保持规模优势,积极开拓市场,实现产品销量增加及营业收入稳步增长。目前公司铬盐产品综合产量居行业首位,随着公司研发投入的加大、新客户的持续开发,市场地位将进一步提升。2018年公司铬铁矿平均采购价为1629元/吨,同比下降25.39%,同时随着新技术的运用,生产环境不断改善,规模效应逐步显现。
   
主营产品产销量增加,盈利能力有所提升。重铬酸盐、铬的氧化物及铬的硫酸盐为公司主要产品,销售收入合计占主营业收入的85.22%。2018年,重铬酸盐产品实现营收3.08亿元,同比增加32.87%,实现毛利6811.13万元,同比增加3959.17万元,主要原因是国内重铬酸盐厂家产能释放减少,又因为国外产能减少,进口数量锐减,并且货物出口略有增加。同期重铬酸盐价格上涨,产品毛利率22.13%,同比增加9.82个百分点。铬的氧化物产品实现营收8.61亿元,同比增加17.69%,实现毛利28327.49万元,同比增加7441.96万元,主要原因是国内生产商减少产能,公司总销售量比去年同期明显增加。铬的氧化物产品毛利率32.90%,同比增加4.35个百分点。
   
内外销收入齐升,冶金行业需求量大。2018年公司实现境内收入13.24亿元,同比增加18.12%,外销占比较低,主要系国内冶金行业对铬盐相关产品的需求量较大,公司目前销售以国内客户为主。客户主要来源于华东、中南、华北地区。随着宏观经济增速放缓、国内市场竞争的加剧,公司近年来不断努力加大国际市场的开拓力度,产品远销东南亚及欧美。2018年境外收入7,659.65万元,同比增加26.54%,占主营业务收入的5.47%;公司拥有进出口经营权,境外销售均通过自营完成。
   
盈利预测。近年来铬盐行业落后产能不断淘汰,为环境友好型产企业创造了市场氛围。公司作为国内铬盐龙头,坚持绿色发展道路,清洁化、规模化优势明显。我们预测2019-2021年公司净利润分别为1.79亿元、1.98亿元、2.15亿元,对应EPS分别为0.58元、0.64元和0.70元。给予公司2019年20-24倍PE,对应合理价值区间为11.60-13.92元,维持优于大市评级。
   
风险提示:原材料涨价,产品价格下跌。